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聯訊策略:風險偏好回落 進入三季報驗證期

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【港珠澳大桥】

考慮到國慶節正向推動因素消退、以及貿易環境仍有較大不確定性、地產調控繼續收緊的情況下∴?∵,當前所出台的穩增長政策並不足以對沖經濟的下行壓力⌒∴♂,製造業PMI改善的持續性還有待觀察↑。

(二)9月製造業PMI供需回暖◇⊙◇,但內生動力不足9月PMI較8月環比回升0.3個百分點至49.8∟,其中⊙⌒,生產和新訂單指數分別上行0.4、0.8個百分點至52.3和50.5◇↑,好於市場預期﹡⊿,經濟有短期企穩跡象↑∴∟,但內生動力仍顯不足﹡☆。

美聯儲降息對大類資產的表現會有何種影響⌒♂∴?對A股有何種傳導路徑┊♂♀?我們在《聯訊策略專題:從歷次降息周期看大類資產配置》一文中有詳細的闡述♂♀。總體而言◇,回顧過去40年美聯儲的6次降息周期?♂,商品方面⊙,黃金有不錯的表現⌒⌒,原油大幅回調;股市方面☆♂△,日經整體表現最不濟﹡△,美股前期相對新興市場和歐洲市場跌幅更大∵┊,但隨着降息的推進π♂⌒,美股企穩反彈♂♂♂,且在後期也表現更強;匯率方面♂,美元在降息初期相對強勢♂π↑,但隨後大幅貶值☆,歐元、日元在降息周期內體現出避險屬性﹡↑〇。對A股的影響我們總結了以下三方面:1.美聯儲降息利好美股、提升全球風險偏好☆⊿∟,提振外資流入意願;2.全球降息潮的強化∟〇﹡,更有利於國內寬鬆空間的進一步打開;3.降息表明美國經濟或全球經濟面臨不小的下行壓力◇↑∴,倒逼央行貨幣政策的發力♂⊙。

(三)風險偏好回落△♀,短期警惕高價股π﹡,中長期仍看好科技龍頭市場的風險偏好較前期已明顯回落◇∵,節後市場將進入業績驗證期⊿◇↑。從業績披露的時間節點來看□,10月15日為深證主板三季報預告披露截止日(有條件強制披露)〇,及創業板三季度預告強制披露截止日▽∴。10月31日為A股三季報強制披露截止日▽∟,及中小板年報預告強制披露截止日⌒□△。

美股周初的下跌主要源於對經濟增長停滯的擔憂﹡。9月美國ISM製造業PMI指數跌至47.8∵,連續兩月下滑⊿⌒⊿,且創十年來新低∟↑⊙,隨後公布的9月ADP(小非農)數據遠不及預期□,令恐慌情緒一度升級∵↑∟,全球風險資產紛紛受累下挫♂,黃金等避險資產上漲♂∟。好在周五美國公布的非農數據中的失業率下降了2個百分點至3.5%∟♀,創近50年新低☆∴☆,顯現出穩健的就業情況◇↑┊,超出市場預期☆♂,令美股走出V型反彈∟。

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美國9月經濟數據喜憂參半⊿﹡,但廣泛的信號已暗示美國經濟增長面臨越來越大的壓力⊿▽┊。四季度美聯儲降息和QE提前重啟的概率上升♀,接下來〇◇,10月10日即將公布的美聯儲9月議息會議紀要△♂⌒,以及未來的降息幅度和QE釋放量♂,將成為市場進一步關注的焦點⌒?。

當前國內政策雖堅持「以我為主」∟∵▽,但隨着美歐先後降息強化了本輪「抗衰退」式降息潮⊿,也進一步打開了國內宏觀政策的運用空間ππ。此外⌒∵△,沙特原油產量的恢復也一定程度上緩解了通脹壓力∵┊,但地緣政治因素對油價的擾動仍較難預判⌒↑。今年10月在北京召開的重要會議▽,是理解後續政策方向的一個重要窗口♀⊙。近期政策預期的着眼點主要在於降准、降息☆∴△,以及地方政府專項債發行的提前兌現▽,對此∵∴◇,大金融和基金鏈最為受益♂∴。且年初至今⊙⊿,金融、周期相對漲幅落後♂◇,也存在補漲預期┊。此外⊙?,銀行股或還將反覆受到限制銀行撥備覆蓋率、釋放隱藏利潤的預期催化▽⌒☆。

最新公布的9月黃金儲備6264萬盎司π◇,環比增加19萬盎司◇﹡,央行連續第10個月增持黃金△。在全球經濟不確定因素增多的背景下∟∟,黃金的避險屬性得到央行重視┊。

三、 節后如何配置∵♂□?風險偏好回落♂,進入三季報驗證期節後行情如何看⊿◇?國慶假期間↑⊿↑,海外市場大幅波動對市場風險偏好形成一定製約♂⌒,考慮到節前資金獲利回吐明顯↑π,或提前消化了假期的部分負面因素□♂△,指數下跌空間不大♀〇。

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截至9月26日△π,兩市已有1202家公司披露2018年三季報預告⊙▽,其中↑,化工、電子、醫藥生物和機械設備預喜家數最多∵,與股價創新高的個股佔比前列的行業分佈幾乎重合∴。這或意味着前期累計過高漲幅的個股或已提前透支了未來業績好轉的預期;而對於尚未披露業績預告的個股∟△⊙,在進入四季度后⊿,能否兌現業績依舊面臨不確定性⌒π∟。

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一、國慶假期□♂,海外市場風起雲湧國慶假期期間↑,全球主要風險資產呈現普跌格局♂﹡⌒。美股周初的下跌主要源於對經濟增長停滯的擔憂⌒◇。全球風險資產紛紛受累下挫⌒,黃金等避險資產上漲∴↑⊿。周五美國公布的非農數據中的失業率下降了2個百分點至3.5%↑◇⌒,創近50年新低♂♀,超出市場預期⊙∟♀,令美股走出V型反彈⊿﹡。

聯訊策略大勢研判:風險偏好回落▽◇,進入三季報驗證期來源:崇利論市核心觀點:國慶長假期間↑△π,海外市場為何大幅波動↑◇◇?對A股將有何種影響∴?節前科技股為何大幅回撤﹡∵?9月PMI數據如何解讀∴☆?進入四季度∟♀♀,投資者將要如何配置〇◇┊?本文將為投資者逐一闡述▽。

風險提示:政策不達預期☆┊?,通脹風險上行以下為正文部分一、國慶假期⊙┊,海外市場風起雲湧(一)歐美股市大幅波動國慶假期期間π,全球主要風險資產呈現普跌格局?。具體看∟,國際原油領跌↑,美油跌幅超5%;歐洲市場以及新興市場集體大跌∴,英國富時100下跌3.65%∴☆┊,恒生指數下跌0.52%;美股漲跌不一♂,道瓊斯下跌0.92%∴,納指收漲0.54%▽↑↑。

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二、節前資金獲利回吐♂☆,漲幅過高的個股提前透支業績好轉的預期節前A股連續回撤♂,其中科技股更是大幅下挫△。一方面?⌒,投資者為規避長假期間的不確定事件△↑﹡,A股往往呈現出節前偏弱的走勢∵∵。更重要的內在原因或在於□▽,今年4月以來指數雖區間震蕩▽?,但部分個股累計漲幅頗豐⊙∴,在未有新增催化的背景下⊙┊◇,資金在節前獲利了結的意願明顯∟﹡。

回顧2019年年初至今π⊿,滬指在4月8日創新高后回調明顯◇◇⌒,至9月25日⌒▽,從最高點3288已跌近9%?。而個股方面∵,剔除掉今年上市的新股以及停牌的個股◇△,同期仍有600多支個股創新高⊿♀?,佔比超20%△▽△。

(二)中長期看多黃金的配置價值在《策略專題:從歷次降息周期看大類資產配置》一文中我們已提示了投資者關於黃金在美聯儲降息周期中的配置價值☆。美國實際利率是影響黃金的重要因素⊿,此外﹡,美元的弱勢直接利好黃金♀,疊加黃金的保值功能♀♂,在經濟危機中也備受避險資金青睞↑。

二、節前資金獲利回吐﹡,9月PMI小幅回升(一)節前資金獲利回吐節前A股連續回撤↑⌒,其中科技股更是大幅下挫▽┊♂。一方面♂♀◇,投資者為規避長假期間的不確定事件⌒,A股往往呈現出節前偏弱的走勢♀▽◇。更重要的內在原因或在於┊,今年4月以來指數雖區間震蕩﹡,但部分個股累計漲幅頗豐∟,在未有新增催化的背景下♂∵π,資金在節前獲利了結的意願明顯〇。

從行業分佈的角度來看﹡♂,相比3-4月的高點∟↑,9月創新高的個股佔比前五的行業為電子、醫藥、機械設備、計算機和化工⊙⌒。若從相對佔比更高的角度出發△◇⊿,即剔除掉原本行業股票個數佔比的影響∟┊,以芯片、半導體、消費電子為代表的科技股□□┊,以醫藥、食品飲料為代表的大消費板塊♀,以及前期受事件催化的有色金屬和國防軍工板塊△∵,其股價創新高個數的佔比高於其原本行業股票個數的比例┊↑。

綜上⌒,在市場利率下行、美元貶值壓力上升以及全球風險因素增多的背景下〇△,我們中長期看多黃金的配置價值△。

短期而言∟△∵,對於部分過度炒作的高價股我們抱有謹慎態度⊙┊□,建議適度關注低估值、高股息類品種▽。以中長線的視角π♀⊿,我國加速科技創新仍是大勢所趨∟▽,擁有核心技術、人才、行業壁壘的科技龍頭股具備中長期投資價值☆,尤其是5G周期推動的產業復蘇確定性強◇⊙,建議投資者在回調中逢低吸納優質的科技龍頭┊∴♂。

逆周期政策跟進〇〇☆,金融、基建鏈存在補漲預期﹡◇。當前國內政策雖堅持「以我為主」┊,但全球降息潮打開了國內宏觀政策的運用空間﹡,預計逆周期政策有望繼續推進♀♂⌒。今年10月在北京召開的重要會議﹡∴┊,是理解後續政策方向的一個重要窗口☆?∟。近期政策預期的着眼點主要在於降准、降息⌒▽,以及地方政府專項債發行的提前兌現∟?∴,對此∵?,大金融和基金鏈最為受益△。且年初至今△,金融、周期相對漲幅落後↑□,也存在補漲預期?┊∟。

四、節后如何配置♀?風險偏好回落⊿π,進入三季報驗證期節後行情如何看π?國慶假期間□□,海外市場大幅波動對市場風險偏好形成一定製約π,考慮到節前資金獲利回吐明顯∴,或提前消化了假期的部分負面因素〇,指數下跌空間不大∴⌒。另一方面∟⌒,前期的寬鬆政策對市場的刺激已邊際弱化∟,10月將迎來多重大事件對市場情緒形成擾動⊙⊙,如談判重啟、重要會議召開、三季報披露窗口等?♂。此外⊿◇π,10月是傳統的繳稅大月♀∵,解禁規模也為年內較高□◇?,稅期擾動和解禁壓力的加大∴↑π,若無降息降准或公開市場操作等工具對沖π∵,資金面或將承壓π∟。

聯訊宏觀團隊認為∟⊿,9月製造業PMI回暖的核心動力主要有兩個方面:一是國慶節因素正向推動的作用♂,因國慶節┊⌒⊿,企業加快生產﹡⊿⌒,部分項目尤其是北方的項目趕工期⊙┊,而9月製造業PMI統計的時間範圍是8月26日到9月25日♂,節前停工和放假對9月製造業PMI的負面影響較小;二是前期各類基建補短板政策逐步奏效♂∴♀,瀝青表觀消費、平地機銷售等指標都明顯回升﹡▽,顯示基建投資在好轉∴♂,對內需有一定拉動▽。

經濟數據喜憂參半□,其他擾動因素也仍在刺激着市場的神經∴▽。10月4日π◇,美聯儲主席在聽證會上釋放暖意∵⌒↑。四季度美聯儲降息和QE提前重啟的概率上升∴┊┊,接下來♂∴⊿,10月10日即將公布的美聯儲9月議息會議紀要∵△,以及未來的降息幅度和QE釋放量〇,將成為市場進一步關注的焦點◇♂。

另一方面﹡,前期的寬鬆政策對市場的刺激已邊際弱化?,10月將迎來多重大事件對市場情緒形成擾動▽,如經貿談判重啟、重要會議召開、三季報披露窗口等□∵。此外π,10月是傳統的繳稅大月□⊙,解禁規模也為年內較高⌒〇△,稅期擾動和解禁壓力的加大┊,若無降息降准或公開市場操作等工具對沖∵,資金面或將承壓□。

截至9月26日♀,兩市已有1202家公司披露2018年三季報預告⊙↑,其中↑﹡?,化工、電子、醫藥生物和機械設備預喜家數最多〇⌒,與股價創新高的個股佔比前列的行業分佈幾乎重合?。這或意味着前期累計過高漲幅的個股♂,或已提前透支了未來業績好轉的預期;而對於尚未披露業績預告的個股∴┊,在進入四季度后♂∵∴,能否兌現業績依舊面臨不確定性◇♀∵。

(一)逆周期政策跟進◇∵,或催化金融、基建鏈補漲在9月25日召開的三季度貨幣政策委員會上∴π⊙,央行認為經濟下行壓力增大△⊙,並表示要認真辦好自己的事、不搞「大水漫灌」、堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低、完善貸款市場報價利率形成機制⌒。

經濟數據喜憂參半⌒,其他擾動因素也仍在刺激着市場的神經♂π。美國與全球各經濟體間的貿易爭端不斷升級π↑◇。(二)美聯儲降息預期升溫美國當地時間10月4日∵,美聯儲主席在聽證會上發表講話稱□,美國經濟穩健?,美聯儲必須盡其所能保持經濟穩定◇﹡┊。此外▽◇,多名美聯儲官員的言論也被市場視作願意考慮進一步寬鬆□♂。根據芝商所(CME)的FedWatch工具♂,周五顯示10月降息25個基點的預期為79%◇□。

三、9月製造業PMI供需回暖∴,但內生動力不足9月PMI較8月環比回升0.3個百分點至49.8◇,其中∟,生產和新訂單指數分別上行0.4、0.8個百分點至52.3和50.5⌒⊿π,好於市場預期♂◇。經濟有短期企穩跡象♀▽,但內生動力仍顯不足┊⌒。考慮到國慶節正向推動因素消退、以及貿易環境仍有較大不確定性、地產調控繼續收緊的情況下⌒♂,當前所出台的穩增長政策並不足以對沖經濟的下行壓力┊,製造業PMI改善的持續性還有待觀察┊。

回顧2019年年初至今⊿∴⌒,滬指在4月8日創新高后回調明顯♀,至9月25日↑∵↑,從最高點已跌近9%∟△。而個股方面⊙☆,剔除掉今年上市的新股以及停牌的個股☆,同期仍有600多支個股創新高□π♂,佔比超20%π。從行業分佈的角度來看□□☆,相比3-4月的高點◇♂□,9月股價創新高個股佔比前五的行業為電子、醫藥、機械設備、計算機和化工∴♂。

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在市場利率下行、美元貶值壓力上升以及全球風險因素增多的大環境下∵□↑,我們中長期看多黃金的配置價值♂。在《策略專題:從歷次降息周期看大類資產配置》一文中我們已提示了投資者關於黃金在美聯儲降息周期中的配置價值┊∴。美國實際利率是影響黃金的重要因素﹡,此外?,美元的弱勢直接利好黃金〇☆◇,疊加黃金的保值功能┊,在經濟危機中備受避險資金青睞↑π。最新公布的9月黃金儲備6264萬盎司◇,環比增加19萬盎司⊙∴,央行已連續第10個月增持黃金♂☆∟。在全球經濟不確定因素增多的背景下∟☆,黃金的避險屬性得到央行重視∟。

新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的◇┊♂,並不意味着贊同其觀點或證實其描述π△⊿。文章內容僅供參考∵∴∵,不構成投資建議◇。投資者據此操作∴□♂,風險自擔◇。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體□♂〇,版權歸原作者所有⌒┊♀,轉載請聯繫原作者並獲許可∵↑。文章觀點僅代表作者本人♂,不代表新浪立場〇〇。若內容涉及投資建議♂⊙⊙,僅供參考勿作為投資依據〇?∟。投資有風險π∟⊿,入市需謹慎▽。

風險偏好回落∟﹡,短期警惕高價股?∵,中長期仍看好科技龍頭□□∟。市場的風險偏好較前期已明顯回落〇□,節後市場將進入業績驗證期∟∟♂。從業績披露的時間節點來看?∴⊿,10月15日為深證主板三季報預告披露截止日(有條件強制披露)┊▽,及創業板三季度預告強制披露截止日⊙♂☆。10月31日為A股三季報強制披露截止日∟,及中小板年報預告強制披露截止日⌒↑。短期而言π♀,對於部分過度炒作的高價股我們抱有謹慎態度♂,建議適度關注低估值、高股息類品種♂。以中長線的視角?,我國加速科技創新仍是大勢所趨☆π,擁有核心技術、人才團隊、行業壁壘的科技龍頭股具備中長期投資價值∴,尤其是5G周期推動的產業復蘇確定性強∴,建議投資者在回調中逢低吸納優質的科技龍頭△﹡。

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